史無前例，倫鎳沖上10萬美元/噸的歷史高位后，倫敦金屬交易所（LME，簡稱倫金所）接連出手限制鎳交易，自3月8日起開始暫停該交易所的鎳交易，并推遲交割，LME預(yù)計在3月11日之前不會恢復(fù)交易。上期所也出手上調(diào)鎳期貨等品種相關(guān)合約交易手續(xù)費(fèi)。
伴隨近期鎳價劇烈波動，大宗商品貿(mào)易商嘉能可逼空中國不銹鋼巨頭青山控股的傳聞甚囂塵上。
3月8日晚，青山控股實(shí)際控制人項光達(dá)向媒體回應(yīng)稱“老外的確有些動作，正在積極協(xié)調(diào)”，間接證實(shí)此次逼空行情中青山控股或?yàn)榭辗健?/p>
此輪逼空行情受到近期俄烏沖突的催化，而在俄烏局勢致使俄鎳出現(xiàn)供應(yīng)緊張的背后，鎳價暴漲的最主要因素為多頭逼空。多家機(jī)構(gòu)意見認(rèn)為，鎳價行情已脫離基本面范疇。
3月9日，上期所發(fā)布關(guān)于暫停鎳期貨部分合約交易一天的通知。NI2204、NI2205、NI2206、NI2207、NI2209、NI2212、NI2301合約連續(xù)三天達(dá)到漲停板，根據(jù)《上海期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法》第十六條規(guī)定，交易所研究決定如下：3月9日收盤結(jié)算時，NI2204、NI2205、NI2206、NI2207、NI2209、NI2212、NI2301合約的漲跌停板幅度保持為17%、交易保證金比例保持為19%。3月9日晚夜盤交易起，NI2204、NI2205、NI2206、NI2207、NI2209、NI2212、NI2301合約暫停交易一天。
同樣在3月9日晚，倫敦金屬交易所（LME）將鎳交易的保證金要求提高一倍。從3月10日收盤時起，每噸鎳交易的初始保證金將為4808美元。此外，LME對鋁、鋅和銅的初始保證金要求分別增加8.3%、7.1%和4.4%。
倫鎳價格飆漲背后，神秘青山被逼倉？“逼空”博弈為何出現(xiàn)？資本在獵殺什么？倫鎳如何沖擊A股？有何經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)？
圖/ic
①
神秘青山被逼倉？
連日鎳價暴漲后，一則平倉傳聞將低調(diào)的民營鋼企青山系推到聚光燈下。
倫敦金屬交易所（LME）鎳出現(xiàn)暴漲行情下，有市場消息稱，青山控股集團(tuán)持鎳空頭期貨合約或被逼平倉。3月8日，媒體報道稱青山控股將就傳聞統(tǒng)一作公開回應(yīng)。
3月8日下午，貝殼財經(jīng)記者致電青山控股，未能獲得回復(fù)。
處于事件核心的青山控股為民營鋼企青山系的骨干企業(yè)之一。青山系上世紀(jì)80年代創(chuàng)建于浙江溫州，歷時30年的發(fā)展，現(xiàn)已成為跨國集團(tuán)公司，為全球最大的不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)。據(jù)悉目前青山系旗下?lián)碛星嗌娇毓杉瘓F(tuán)有限公司、上海鼎信投資(集團(tuán))有限公司、青拓集團(tuán)有限公司、永青集團(tuán)有限公司、永青科技股份有限公司五大集團(tuán)，下轄300余家子公司。
據(jù)公開報道，項光達(dá)1958年出生于溫州甌海區(qū)一個工人家庭，畢業(yè)后進(jìn)入溫州海洋漁業(yè)公司從事機(jī)修工作，由于勤奮好學(xué)，很快成為單位的骨干，并當(dāng)上車間主任。1988年，項光達(dá)放棄鐵飯碗下海創(chuàng)業(yè)，進(jìn)入汽車門窗行業(yè)，后逐漸轉(zhuǎn)向不銹鋼行業(yè)并搭建起青山系。
2020年財富世界500強(qiáng)企業(yè)榜單中，青山控股排名第329位，營收380.12億美元，利潤8.26億美元，超越了營收364.88億美元、排名第351位的沙鋼，首度成為中國民營鋼企第一。2021年財富世界500強(qiáng)企業(yè)榜單中，青山控股以424.48億美元營收排名第279位，排名仍在沙鋼集團(tuán)前。
2017年起，青山系開始新能源布局，進(jìn)入動力/儲能電池上下游領(lǐng)域。2018年，青山與廣汽集團(tuán)等簽署合作備忘錄，將致力于合作共建動力電池全產(chǎn)業(yè)鏈。
不銹鋼與新能源產(chǎn)業(yè)之外，青山系鮮少跨界。項光達(dá)曾數(shù)度表示，可能很多企業(yè)到了一定規(guī)模就會去做房地產(chǎn)或者金融。但是青山?jīng)]有去做，而是心無旁騖，專注產(chǎn)業(yè)鏈。
而在2020年12月，青山系罕見跨界，與動力電池巨頭寧德時代共同通過參與中法人壽增資跨界保險行業(yè)。中法人壽目前第一大股東為鴻商集團(tuán)，青山與寧德時代各持股30%為戰(zhàn)略股東。
青山此前亦已參與新能源汽車產(chǎn)業(yè)。廣汽集團(tuán)（601238.SH）2018年社會責(zé)任報告顯示，其與廣東省廣新控股集團(tuán)有限公司、青山控股集團(tuán)有限公司簽署合作備忘錄，三方為共同推動新能源汽車及動力電池相關(guān)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展和創(chuàng)新升級，將致力于合作共建動力電池全產(chǎn)業(yè)鏈。
產(chǎn)業(yè)規(guī)模宏大的另一面，青山系在資本市場布局更為低調(diào)，至今未有一家控股的上市公司。鼎信集團(tuán)曾為第一大股東的新三板掛牌企業(yè)新研工業(yè)已于2021年3月終止掛牌。
雖未上市，但青山是甬金股份、萬向錢潮、博亞精工、海目星、聯(lián)贏激光和華友鉆業(yè)等多家上市公司重要客戶。
一位期貨業(yè)內(nèi)人士對新京報貝殼財經(jīng)記者表示，青山的目標(biāo)是截至今年10月，將實(shí)現(xiàn)年化10萬噸的高冰鎳產(chǎn)能，猜測考慮到高冰鎳產(chǎn)能的釋放給鎳價帶來的下行壓力，青山從去年開始就在建立空頭頭寸，以對沖產(chǎn)量的增長風(fēng)險。不過由于青山自己生產(chǎn)的鎳產(chǎn)品不能直接用于空單交割，所以其建立空頭頭寸的行為不能叫做套保。在其他行業(yè)有類似的“替代套保”或“相關(guān)性套?！保热玟撹F，需要套保的是非標(biāo)品，在期貨場內(nèi)交易的卻是標(biāo)準(zhǔn)化品種，因此用相似的或存在一定價格傳導(dǎo)關(guān)系的替代產(chǎn)品進(jìn)行套保，不過，這種做法本身就存在一定風(fēng)險。
據(jù)彭博此前報道，青山控股生產(chǎn)的鎳并不符合LME期貨合約的交割條件，所以其期貨空頭與其生產(chǎn)的產(chǎn)品并不是完美的對沖。
前述期貨業(yè)內(nèi)人士表示，從LME鎳期貨倉位大于現(xiàn)貨來判斷，逼倉是存在的。從基本面考慮，鎳價由于新能源產(chǎn)業(yè)鏈需求增長有上漲動力，在俄烏事件的催化下，鎳價開始上漲，多頭借此契機(jī)逼空?！氨敬问录?，讓資本市場又一次看到了隱藏在暗處的無國界的金融戰(zhàn)場?！?/p>
②
“逼空”博弈為何出現(xiàn)？
所謂逼空，即逼迫空方買入，這一術(shù)語來源于期貨。逼空行情下，多頭認(rèn)為市場上可進(jìn)行交割的貨源稀缺，利用資金優(yōu)勢不斷增加倉位，逼迫空頭在沒有足夠的貨進(jìn)行交割的情況下，以較高價格平倉離場。這一逼倉方式的基礎(chǔ)為現(xiàn)貨的相對有限性和資金的相對無限性。
此次逼空的主戰(zhàn)場為倫金所，其擁有有色金屬市場定價權(quán)。中信建投期貨工業(yè)品分析師王彥青認(rèn)為，倫金所的制度天然就對逼倉有利，不設(shè)漲跌幅的情況下，空頭方在貨源緊張的時候難有轉(zhuǎn)圜余地，從而也可能導(dǎo)致市場失靈的現(xiàn)象發(fā)生。
“期貨有兩方面作用，主要是企業(yè)利用期貨交易套期保值，來規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險?！?中聯(lián)金信息網(wǎng)總經(jīng)理韓建標(biāo)向貝殼財經(jīng)記者表示，企業(yè)套期保值，交割產(chǎn)品有生產(chǎn)周期，交割的產(chǎn)品都是未來的資源。而本次行情的大幅波動，主要是多頭基于空頭在短期內(nèi)無法交割貨源的判斷以及倫金所對于交割品的限制而進(jìn)行的逼空行為。
韓建標(biāo)告訴貝殼財經(jīng)記者，LME鎳期貨合約中可交割的是純度超過99.8%的精煉鎳，被疑為空頭的青山控股主要產(chǎn)品為鎳鐵、高冰鎳等，均無法直接用于在倫金所進(jìn)行交割，意味著如青山控股未能平倉或延期交割，則必須通過另行生產(chǎn)或購入可交割的現(xiàn)貨完成在LME交割行為。
此輪逼空行情亦受到近期俄烏沖突的催化。俄羅斯鎳企諾里爾斯克（Norilsk Nickel）是全球最大的精煉鎳生產(chǎn)商之一，占全球精煉鎳產(chǎn)量的比例超過23%。俄烏沖突導(dǎo)致大量俄鎳無法進(jìn)入市場交易，對鎳價上漲形成支撐。上海鋼聯(lián)不銹鋼事業(yè)部鎳分析師陳平平向貝殼財經(jīng)記者表示，在全球鎳低庫存狀態(tài)下，俄烏局勢升級導(dǎo)致資源流通受阻，引發(fā)市場擔(dān)憂。
而在俄烏局勢致使俄鎳出現(xiàn)供應(yīng)緊張的背后，鎳價暴漲的最主要因素為多頭逼空。多家機(jī)構(gòu)意見認(rèn)為，鎳價行情已脫離基本面范疇。
金源期貨提出，鎳價上漲的直接原因在于俄烏沖突的升級，市場擔(dān)憂俄鎳供應(yīng)將會受到限制，疊加目前不斷下降的倫鎳庫存，因此出現(xiàn)了多逼空的行情走勢。目前來看，鎳價行情已經(jīng)開始脫離基本面范疇，進(jìn)入市場對于庫存以及交倉的博弈之中，行情走勢不確定性更大。
③
資本在獵殺什么？
鎳被廣泛應(yīng)用在鋼鐵、鎳基合金、電鍍、電池等領(lǐng)域，其中不銹鋼是第一大領(lǐng)域，約占全球鎳消費(fèi)的70%。
鎳應(yīng)用的另一領(lǐng)域，為近年關(guān)注度高漲的新能源領(lǐng)域。市場意見認(rèn)為，鎳未來需求將受新能源汽車驅(qū)動。平安證券曾在此前的研報中提出，受益動力電池高鎳化以及新能源汽車較快發(fā)展，預(yù)計2019~2025年全球及中國鎳需求將以4.0%和4.3%的復(fù)合增速增長。
我國是鎳的消費(fèi)大國，但自身鎳儲量并不豐富。工信部2016年10月發(fā)布的《有色金屬工業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》顯示，2015年我國鎳生產(chǎn)量為23.2萬噸，表觀消費(fèi)量則達(dá)到102萬噸，鎳對外依存度為86%。該規(guī)劃提出，鼓勵企業(yè)通過綠地投資、并購?fù)顿Y、股權(quán)投資等方式，與相關(guān)國家和地區(qū)開展互利共贏的產(chǎn)業(yè)開發(fā)投資合作，穩(wěn)步推進(jìn)境外銅、鋁、鎳、稀貴金屬等礦產(chǎn)資源生產(chǎn)基地建設(shè)。
青山控股正是在“一帶一路”背景下赴全球鎳儲量最豐富的印尼進(jìn)行工業(yè)投資，2013年建設(shè)的中國印尼綜合產(chǎn)業(yè)園區(qū)青山園區(qū)是中印尼兩國經(jīng)貿(mào)合作的示范園區(qū)，后于2016年被國家商務(wù)部和財政部聯(lián)合確認(rèn)為境外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作區(qū)。截至2020年，印尼青山園區(qū)累計投資約95億美元，已發(fā)展成為擁有海、陸、空立體運(yùn)輸通道的現(xiàn)代化大型工業(yè)園區(qū)，首個入園項目系年產(chǎn)30萬噸鎳鐵及其配套電廠項目。
項光達(dá)此前曾就投資印尼表示，印尼豐富的鎳礦資源，可以讓企業(yè)擺脫被動的國際鎳價波動局面，掌握成本控制的自主權(quán)。
2021年3月，青山控股間接宣布高冰鎳產(chǎn)線試制成功。市場意見認(rèn)為，青山高冰鎳的成功試產(chǎn)打通了“紅土鎳礦-鎳鐵-高冰鎳”這條路徑，不僅能緩解新能源行業(yè)鎳原料供應(yīng)緊張局面，更為不銹鋼行業(yè)未來眾多鎳鐵產(chǎn)線謀求新發(fā)展。
據(jù)韓建標(biāo)介紹，高冰鎳經(jīng)硫酸溶等生產(chǎn)環(huán)節(jié)，獲得的硫酸鎳，可直接應(yīng)用于新能源動力電池，廠商可利用高冰鎳替代量少價高的精煉鎳，來生產(chǎn)硫酸鎳以節(jié)約生產(chǎn)制造成本。
韓建標(biāo)向貝殼財經(jīng)記者表示，他認(rèn)為此次逼空最終仍關(guān)乎鎳定價權(quán)的爭奪。
貝殼財經(jīng)記者關(guān)注到，中國銀行研究院去年7月的一份研報中提出，大宗商品人民幣計價面臨的障礙之一是交易量大，但影響力有限。
研報以原油市場為例。當(dāng)前，我國上海原油期貨市場規(guī)模位居全球第三位，然而，上海原油價格更多地反映國內(nèi)以及亞太地區(qū)供需，主要作為部分中資企業(yè)原油貿(mào)易基準(zhǔn)價，相關(guān)應(yīng)用場景以及標(biāo)的使用范圍有限。黃金市場同樣如此，2020 年我國上金所黃金交易量、實(shí)務(wù)交割量均居全球前列，成為僅次于紐約、倫敦的“第三極”。近年來，上金所積極推動“上海金”基準(zhǔn)價使用，但國際黃金交易以及主流產(chǎn)品仍以美元計價的倫敦金、紐約金作為基準(zhǔn)。
④
倫鎳如何沖擊A股？
經(jīng)歷數(shù)日震蕩，倫鎳逼空行情余波沖擊A股，多家上市公司密集回應(yīng)。
據(jù)貝殼財經(jīng)記者了解，國內(nèi)涉及鎳生產(chǎn)的主要上市公司包括華友鈷業(yè)（603799.SH）、格林美（002340.SZ）、盛屯礦業(yè)（600711.SH）等，多家企業(yè)均涉及鋰電池業(yè)務(wù)，而鎳為鋰電池生產(chǎn)的上游材料之一。
因與被傳逼倉的青山控股合作密切，華友鈷業(yè)已于3月8日、3月9日連續(xù)兩個交易日跌停。3月9日，華友鈷業(yè)回應(yīng)稱，高鎳價不具有可持續(xù)性，此次鎳價上漲為外資惡意做多。
格林美、中國中冶等業(yè)務(wù)涉及鎳的上市公司亦回應(yīng)稱，公司未參與鎳期貨交易。
鎳是動力電池的原材料之一。近年隨著新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展，對鎳的關(guān)注度亦持續(xù)走高。在需求的推動下，數(shù)家中企赴鎳儲量豐富的印尼投資鎳產(chǎn)業(yè)。
風(fēng)暴中心的青山控股正是投資印尼鎳產(chǎn)業(yè)的先驅(qū)企業(yè)，其建設(shè)的印尼青山園區(qū)被中國政府與印尼政府先后確定為中國境外經(jīng)濟(jì)合作區(qū)、保稅區(qū)。多家上市公司赴印尼投資均選擇青山作為項目合作伙伴，后者在印尼當(dāng)?shù)氐募扔匈Y源優(yōu)勢為重要因素。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全球鎳資源區(qū)域分布集中，印尼儲量最豐，占比達(dá)到23.6%。在新能源汽車熱潮催生需求的推動下，數(shù)家中企赴印尼投資鎳產(chǎn)業(yè)。
至于為何選擇青山集團(tuán)作為合作伙伴，公告披露顯示，多家上市公司均看好青山集團(tuán)在印尼當(dāng)?shù)氐募扔匈Y源優(yōu)勢。
青山集團(tuán)系在“一帶一路”背景下赴全球鎳儲量最豐富的印尼進(jìn)行工業(yè)投資，2013年建設(shè)的印尼青山園區(qū)被中國政府與印尼政府先后確定為中國境外經(jīng)濟(jì)合作區(qū)、保稅區(qū)，已成為世界最大的由紅土鎳礦直接生產(chǎn)不銹鋼的全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)基地。
“合作伙伴青山集團(tuán)深耕鎳資源開發(fā)多年，擁有豐富的火法冶煉項目經(jīng)驗(yàn)，技術(shù)水平處于行業(yè)領(lǐng)先地位”“簽約伙伴青山鋼鐵開疆拓土，率先在印度尼西亞擁有多個儲量豐富的鎳資源礦山……對全球鎳資源市場有重要影響”，赴印尼投資鎳產(chǎn)業(yè)的上市公司所披露的與青山集團(tuán)的合資協(xié)議中不乏此類表述。
⑤
有何經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)？
此前也發(fā)生過中國企業(yè)境外套保發(fā)生風(fēng)險的類似事件，比較著名的案例包括中航油套保巨虧案和“國儲銅事件”。
2004年，中國航油(新加坡)股份有限公司因石油衍生產(chǎn)品交易虧損5.5億美元，最終導(dǎo)致中航油被迫重組。彼時的中航油在國際油價為40多美元時，賣出了大量看漲期權(quán)，隨著油價的不斷攀升，中航油沒有及時止損，反而不斷追加保證金，最終導(dǎo)致油價攀升至每桶55.67美元時沒有資金支持，不得不“爆倉”。后來的分析認(rèn)為，該事件的發(fā)生，除了有對油價判斷失誤、中航油內(nèi)部風(fēng)控失效、高管對衍生品風(fēng)險認(rèn)知不足的原因之外，也存在國際投行的逼倉行為。
“國儲銅事件”于2005年11月暴露。據(jù)當(dāng)時的媒體報道，國儲局一交易員劉其兵突然失蹤，他于2005年8、9月間在LME銅期貨市場上，以每噸3000多美元的價位建立空頭頭寸約15萬至20萬噸，這批頭寸交割日是2005年12月，但自2005年9月以來國際銅價不斷上漲，國儲局損失嚴(yán)重。根據(jù)法院判決，截至2007年4月30日，劉其兵在境外越權(quán)交易未平倉頭寸已基本處理完畢，越權(quán)交易發(fā)生的資金賬戶凈虧損為6.06億美元。應(yīng)對小組為挽回?fù)p失，由國儲局提供了13.323萬噸電解銅，分別用于境內(nèi)拍賣和境外交割。
原中國銀監(jiān)會主席劉明康曾對此事回應(yīng)稱，由于缺乏對市場風(fēng)險的有效控制，“國儲銅”事件代價慘重，但不能因此就對市場風(fēng)險談虎色變，而是要科學(xué)管理市場風(fēng)險，要建立科學(xué)有效的風(fēng)險管理體系，要有風(fēng)險轉(zhuǎn)移與對沖的手段和工具，還要加強(qiáng)市場約束。
據(jù)證券日報報道，3月9日，青山集團(tuán)用旗下高冰鎳置換國內(nèi)金屬鎳板，已通過多種渠道調(diào)配到充足現(xiàn)貨進(jìn)行交割。
新京報貝殼財經(jīng)記者 朱玥怡 顧志娟 編輯 陳莉 校對 楊許麗
